中航证券有限公司张超,王宏涛,滕明滔近期对星图测控进行筹议并发布了筹议施展《2024年报及2025Q1点评：航天测运控中枢企业开云(中国)Kaiyun·体育官方网站-登录入口，特种规模筑基+生意航天拓疆》，初度粉饰星图测控赐与买入评级。

　　星图测控(920116)　　事件：3月3日，公司公告，2024年公司营收（2.88亿元，+25.90%），归母净利润（0.85亿元，+35.68%），扣非归母净利润（0.60亿元，+18.72%)。4月29日，公司公告，2025年Q1营收（0.44亿元，+34.49%），归母净利润（0.13亿元，+10.35%），扣非归母净利润（396.96万元，+30.26%)。　　行业深耕与业务拓展赢得权贵胜仗，收入与净利润有望再创历史新高　　2024年，公司营收（2.88亿元，+25.90%）快速增长，归母净利润（0.85亿元，+35.68%）与扣非归母净利润（0.60亿元，+18.72%)基本保抓同步增长，毛利率（52.80%，+0.64pcts）以及净利率（29.47%，+2.13pcts）等主要财务办法稳中有升。单季度看，2024Q4公司营业收入（1.26亿元，+16.40%）同比有所增长，归母净利润（0.35亿元，-0.82%）相对抓平；2025Q1公司营业收入（0.44亿元，+34.49%）和归母净利润（0.13亿元，+10.35%）抓续增长。　　按居品类型拆分，2024年公司各居品类型的收入和毛利率情况如下：　　①期间开发与作事：收入（2.24亿元，+31.42%）权贵增长，收入占比（77.68%，+3.27pcts）普及，毛利率（56.81%，-0.15pcts）仍处于较高水平；　　②测控大地系统建立：收入（0.34亿元，-16.62%）有所减少，收入占比（11.85%，-6.04pcts）裁减，毛利率（38.55%，+5.27pcts）增长；　　③系统集成：收入（0.20亿元，+89.02%）权贵增长，收入占比（7.09%，+2.37pcts）普及，毛利率（15.82%，-10.13pcts）仍处于较高水平；　　④软件销售：收入（0.10亿元，+43.18%）权贵增长，收入占比（3.38%，+0.41pcts）普及，毛利率（88.29%，+0.88pcts）进一步普及。　　2024年，按照业务类型拆分，公司两伟业务类型——航天测控处罚（1.97亿元，+23.65%）和航天数字仿真（0.92亿元，+30.99%）的收入均扫尾快速增长。而按照最终利用规模拆分看，2024年公司特种规模收入（2.11亿元，+41.34%）增长快速，民商规模收入（0.77亿元，-3.02%）增速放缓，反应出特种规模仍是公司短期收入增长的主要驱能源。　　咱们合计，连年来公司收入与净利润的快速增长，主要系公司控股鞭策中科星图和实控东谈主中科院空天院的赋能下，销售及居品作事体系不断完善，行业深耕与业务拓展方面赢得较大胜仗所致。特种规模在短期内或仍将是公司收入的主要需乞降增长点，航天测控处罚和数字仿真两伟业务将同步组成增长的驱能源，中永恒看，随同生意航天的逐渐落地，民商市集的逐渐放量也将扩容公司业务的潜在天花板。咱们判断，公司收入与归母净利润短期内有望再创历史新高，中永恒仍然有较大的市集空间和抓续成长后劲。　　用度率稳中有降，研发干与抓续加大　　用度方面，2024年公司三大用度率稳中有降。其中，销售用度率（5.49%，-0.37pcts）、处罚用度率（5.08%，-0.82pcts）同比下跌；财务用度率（0.17%，+0.21pcts）有所增长，主要系利息开销增长导致财务用度（49.69万元，较昨年同期增长58.57万元）出现较大增长所致。　　研发干与方面，2024年公司研发干与总数（0.40亿元，+44.39%）权贵增长，公司研发东谈主员数目（45东谈主，+60.71%）权贵普及，主要的研发技俩有面向生意卫星星座的协同利用期间、生意卫星星座玄虚管控系统研制、卫星数字工程想象与仿真工业软件枢纽期间、星座集群跨域协同考证平台等。2025年公司抓续加大研发干与，2025Q1研发干与总数（0.13亿元，+68.71%）抓续增长。　　咱们判断，跟着公司多个研发技俩胜仗实施，研发东谈主员不断增长，标明公司竞争才调、技俩链接才协调翻新才调均有望逐渐普及，并逐渐体咫尺利润表中。　　谋划性现款流有所减少，存货和公约欠债权贵增长　　2024年，公司谋划性现款流净额（0.12亿元，-21.53%）有所减少。从更具前瞻性的财富欠债关联数据看，2024年公司存货（0.50亿元，+42.77%），主要系公司业务开展讲究，储备技俩不时开工，干与东谈主力及外协职责加多所致。2025年Q1存货（0.64亿元，+61.27%）和公约欠债（404.40万元，+2701.76%）均扫尾权贵增长，咱们判断，公司现阶段正处于积极备产阶段，订单有望逐渐体咫尺异日的利润表中。　　从公司财报来看，咱们合计，公司正处于高速发缓期，连年来收入和净利润抓续增长，存货和公约欠债也权贵增长，短期看公司收入和净利润有望再创历史新高。　　IPO召募资金近2亿元，建立生意航天测控软硬件平台　　公司IPO召募资金近2亿元，拟投资于以下技俩：　　其中，前两个技俩的达产将为公司平直扫尾增收增利，技俩内容如下：　　①生意航天测控作事中心及站网建立（一期）技俩　　本技俩以拟在合肥建立的生意航天测控作事中心为中枢，建立测控空天基础次第，提供卫星玄虚在轨作事/处罚，建成具备国外竞争力的测控站网体系。本技俩提供测控作事的处罚周期粉饰卫星辐射、入轨、在轨启动、退役全人命周期，自建及合营站粉饰范围涵盖我国全境和相近，并逐渐将粉饰范围扩张至群众。本技俩功能上以生意卫星测控作事为基础，同期提供碰撞预警、轨谈扫尾、建站筹议与作事、大地站托管等升值作事，亦可扩张炫夸民用、特种规模卫星需求。　　②基于AI的新一代洞悉者软件平台研制技俩　　该软件平台是系统级的航天任务全周期分析软件，为航天任务想象、测试、辐射、启动和利用提供专科的信息谋分别析，平台复古航天一体化的体系分析与业务系统研发。本技俩针对异日空间规模卫星星座规模不断增大，任务管控的智能化需求越来越高，将在原有的洞悉者系列居品的基础上对现存的居品进行迭代，融入智算、超算模块，进一步普及该居品的智能化处理、大规模并行谋划才调，酿成洞悉者系列的新一代软件居品。　　咱们合计，在上述三个IPO募投技俩的实施经过中，公司事迹依然扫尾快速增长，测控作事中心与洞悉者软件平台研制技俩的实施将组成公司航天测控处罚业务的中枢竞争力，成为公司在生意航天产业进入本质性建立和卫星测运控需求增长的双重配景下，同步扫尾增收增利的基础保险。　　背靠中科院空天院，业务涵盖航天产业链多个中下流细分规模　　公司控股鞭策为中科星图（688568），施行扫尾东谈主为中科院空天院。公司是一家以天际处罚业务为中枢，专科从事航天测控处罚、航天数字仿真、天际态势感知、卫星在轨作事的国度级专精特新“小巨东谈主”企业。公司业务发端于航天特种规模，咫尺已全面拓展至特种规模、民用航天和生意航天规模。　　公司主要居品和作事形式包括期间开发与作事、软件销售、测控大地系统建立和系统集成。具体情况如下：　　1、期间开发与作事　　公司航天群众及工程师依托自主研发的洞悉者系列居品及积攒的各样航天规模核默算法，都集用户航天任务的各异化需求，为特种规模、民用航天、生意航天等用户提供航天测控处罚、航天数字仿真规模的定制化系统开发与作事。　　2、软件销售　　软件销售系公司向用户提供自主研发、国产可控的洞悉者软件居品，炫夸航天规模用户通用业务需求。　　3、测控大地系统建立　　公司航天群众及工程师依托洞悉者系列居品及航天测控系统总体才调与工程教养，面向用户提供包括但不限于航天基础次第系统决议想象、大地站办法论证和建立、测控粉饰分析和链路谋划、专用诱惑选型及适配、软硬件部署、系统装置及调试，并最终向客户委派一体化全功能的大地站系统。　　4、系统集成　　为炫夸用户航天系统软硬件集成的条件，公司基于多年的专科期间积攒及技俩实施教养，通过集成优化航天系统通用硬件及软件，向客户提供系统集成作事，炫夸客户各样化需求。　　公司位于航天产业链的中下流，波及的细分规模主若是航天测运控。咫尺我国非生意航天性质的辐射测控保险由国度航天测控部门承担，而大部分生意卫星的测控需求则需要由生意化的公司来提供保险。受市集需求驱动，在国度战略牵引下，我国生意航天快速发展，我国测控保险体系建立主体由政府投资向多元干与过渡，我国多家生意航天测控公司纷纷建树。　　凭据异日宇航测算，目时尚星测控施行业务中，监测一颗在轨卫星的包年市集收入约为60-70万元。连年来，跟着国网星座、千帆星座等巨型星座进入本质性的建立阶段，我国卫星将迎来密集辐射期，卫星测运控行为卫星辐射后的迫切样貌，其市集规模有望“水长船高”。咱们合计，公司行为我国特种规模与生意航天规模测运控的代表企业，依托中科院空天院的鞭策配景以及期间赋能，有望迎来永恒高景气发展。　　投资淡薄如下：　　1.公司是我国航天测运控规模为数未几的上市公司，依托中科院空天院的鞭策配景和期间赋能，具备一定的稀缺性；　　2.从财报来看，公司正处于高速发缓期，连年来收入和净利润抓续增长，存货和公约欠债也权贵增长，短期看，在军工信息化、战场态势感知需求快速增长的配景下，特种规模仍将是收入和净利润增长的主要驱能源；　　3.跟着国网星座、千帆星座等巨型星座进入本质性的建立阶段，我国各样卫星星座将迎来密集辐射建立期，卫星测运控市集规模在民商市集奉行也将加快扩容，公司收入事迹也有望同步“水长船高”；　　4.从IPO召募资金投向来看，公司在建的三个研发技俩有望抓续自如其在生意航天测运控规模的期间研发上风和玄虚竞争力，技俩的建成落地有望在中永恒抓续推动公司增收增利。　　基于以上不雅点，咱们瞻望公司2025-2027年的营业收入分别为3.72亿元、4.75亿元和5.94亿元，归母净利润分别为1.12亿元、1.40亿元及1.74亿元，EPS分别为0.70元、0.88元、1.09元。初度粉饰，赐与“买入”评级，现时股价分别对应2025-2027年106倍、85倍及68倍体育课.　　风险指示　　卫星利用下流市集需求不足预期；卫星辐射节律不足预期；生意航天产业发展不足预期；公司居品受行业竞争加重等成分影响，盈利才调或出现进一步下滑；公司信用减值示寂的改善不足预期。

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