（本文作家为 创业最前方，钛媒体经授权发布）

文 | 创业最前方

4月23日，招股书失效后仅一周时期，沉科技便火速完成二次递表。

这份招股书，承载着一家老牌车企向AI科技公司转型的全部接洽，也露馅了其转型期的真实逆境。

沉科技的前身力帆科技，曾是中国首家在A股上市的民营乘用车企业，1992年以摩托车发动机业务起家，旺盛时期是国内燃油车领域的痛苦玩家。

简直的鼎新点出当今2024年7月。旷视科技独创东谈主印奇通过旗下公司以24.3亿元受让祯祥持有的沉科技19.91%股份，成为公司第二大股东，并于同庚11月厚爱出任董事长。

印奇的入局，标识着沉科技从传统制造企业向AI科技企业的澈底转型。

2025年2月，公司厚爱改名为沉科技，切割老力帆标签，缔造了以智能驾驶、智能座舱与Robotaxi为中枢的“AI+Mobility”策略场合。

在公司的IPO募资用途中，也将上游产业链资源整合、AI驱动策略、增强研发智力、加强中国及国外市集的销售和就业集中等写在了秀好意思的位置。

关系词，二次递表的背后，是对公司在财务零丁性、本领买卖化以及关系交往风险等多重维度的深层拷问。

而据《21世纪经济报谈》近期从多位信源处获悉，沉科技考虑和北汽结伙，本年年内考虑将会落地，具体有考虑仍在研究中。赫然，这是沉科技弱化祯祥标签、拿到更多车企订单的尝试。

这场从“力帆”到“AI”的豪赌，究竟能走多远？

翻开沉科技的招股书，一组数据揭示了转型期的真实底色。

2023年至2025年的敷陈期内，公司营业收入由66.98亿元增至98.76亿元，濒临百亿元大关，但利润端的故事并不乐不雅：同期公司勾通三年录得净亏欠，辩别为2.62亿元、3.29亿元和3.21亿元，累计亏欠达9.12亿元。

仔细不雅察报表发现，赈济其账面盈利的主要能源有两个：一是汽车和摩托车业务销量的收复性增长，2025年公司筹备活动现款流净额也大幅改善至12.98亿元；二是至关痛苦的非频频性损益，据招股书数据，2025年公司说明政府补助收入3.93亿元——是全年归母净利润的4.7倍。

这种“补贴依赖症”在制造业转型企业中并不鲜见，但对于一家声称要向AI科技公司转型的企业而言，主营业务的造血智力缺失，无疑是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

毛利率方面，全体毛利率从2023年的4.1%迟缓爬升至2025年的8.0%，其中2025年中枢汽车业务毛利率仅2.8%，尽管较2023年的-5.3%已有显耀改善，但在整车行业中仍处于极低水平。

沉科技方面暗示，汽车业务毛利率永远受压的中枢原因，在于市集竞争浓烈导致汽车订价受压及销量相对较低，进而令单元采购及制形成本因范围经济有限及固定成天职担效果低下而加多。

值得留神的是，沉科技的汽车业务主要专注于就业聚拢采购的B端客户，正常为企业或机构客户而非个东谈主耗尽者，在这个细分市集，汽车销售并不依赖品牌溢价，而所以范围化、性价比为主导的巨额交往模式，行业自己利润浅陋，难以赈济高毛利。

比拟之下，2025年新增的科技业务（智能驾驶贬责有考虑）孝顺了3.5亿元营收，毛利率达到30.4%，但占总收入比重仅3.5%。

这一业务的自如性远不如其他业务。“科技业务尚处‘烧钱’阶段，远不及以扭转全体盈利疲弱的时势。”业内东谈主士评价称。

更值得警惕的是公司对祯祥集团的深度双向依赖。

敷陈期内，来自祯祥集团的收入辩别为22.49亿元、21.44亿元和29.25亿元，占比辩别为33.6%、30.8%和29.6%，稳居第一大客户；同期向祯祥集团的采购金额辩别约为33.87亿元、19.63亿元和26.48亿元，占比辩别为50.1%、29.3%和30.8%，相似是第一大供应商。

2025年年报自满，公司向关系方采购商品及秉承劳务的含税交往额为33.03亿元，向关系方销售商品及提供劳务的含税交往额为36.15亿元，主要关系方均为祯祥系公司。

这种“进销两端”齐被关系方紧紧掌控的结构，在A+H上市公司中较为荒原。

换句话说，沉科技向“祯祥系”卖车，同期从“祯祥系”买整车、整车成套件和汽车零部件，将来还预期向祯祥集团提供智能驾驶贬责有考虑，形成了一种“既卖家具给祯祥，又从祯祥买零部件”的闭环。

图 / 祯祥汽车官网

尽管祯祥面前与沉科技呈现出强力的绑定关系，不错为其提供较为自如的采购和关系交往，然则跟着公司家具多元化的发展场合以及家具定位不同，不同的智驾有考虑遴荐必将是发展的势必，这种绑定关系也并非安枕而卧。

尽管财务数据略显繁重，沉科技在业务层面的布局号称激进。

2025年1月，公司引入智舱团队，打造沉智舱板块；3月与祯祥、旷视等结伙设置重庆沉智驾有限公司，沉科技、祯和顺重庆迈驰（旷视旗下承载智驾业务的主体）各占股30%；6月厚爱发布面向L2+级的智能援救驾驶贬责有考虑沉智驾1.0，并公布面向L3级、L4级的智能驾驶家具蹊径图；8月，祯祥将极氪智驾团队、祯祥研究院智驾团队以及旷视旗下智驾品牌“迈驰智行”归并入沉科技旗下智驾公司沉智驾。

此次整合范围纷乱，波及约3000东谈主。整合后，前华为车BU总裁王军担任沉智驾董事长兼CEO，前极氪智驾副总裁陈奇任联席CEO，旷视联合独创东谈主杨沐任CTO，形成了“AI本领+量产落地”的组合。

同庚10月，沉科技则与成齐市政府达成策略互助，并表沉智驾后赶紧激动港交所IPO。

本年4月22日，沉科技更是在北京车展前夜举行AI策略暨家具发布会，初次系统阐释以“AI+车”为中枢的本理会线、买卖主张与生态布局。

这亦然原荣耀总裁赵明加入沉科技成为联席董事长以来的初次公开亮相。赵明与印奇单干明确：前者负责激动家具鼎新与市集加快落地，后者垄断本理会线与策略场合。

在本领架构上，沉科技在智驾端以L4级长入架构赈济L2++量产家具，将L4的安全冗余、感知精度与决策智力径直下放至量产车型。

在智能座舱侧，以Agentic重建座舱系统，将其定位为具备自主决策与跨场景协同智力的“超等智能体”，中枢智力涵盖磨叽语义知道、车辆底盘与能源系统联动，以及从意图识别到任务推行的全经由交融。

印奇对本理会线的判断颇为赫然。他曾对媒体暗示，L3是智能驾驶发展的必经之路，2026年有望来源在高速公路场景启动试点，瞻望两年掌握实现本领纯熟。

图 / 沉科技官网

L4自动驾驶面前的可行蹊径为特斯拉蹊径，即“模子驱动+数据飞轮”模式，而非Waymo依赖行家系统与重钞票传感器的蹊径，这与面前主流的智驾公司发展旅途一致。

为此，沉科技相持L2、L3、L4同源本领架构，以高阶本领逻辑诱惑量产系统，并延续将L4级体验下放到L2、L3场景之中。同期，以寰宇模子与VLA（视觉谈话动作）为中枢基石，通过与阶跃星辰联合研发“原生智驾基座大模子”，冲破开源模子上限。

4月23日，阶跃星辰文书与沉科技达周详面策略互助，从底层共建原生智驾基座模子，提高智驾模子上限。而同期出任阶跃星辰董事长和沉科技掌舵东谈主的印奇，这意味着他同期执掌两家公司，一家聚焦“AI+车”，另一家专注基础大模子。

买卖化主张方面，沉科技提议了相配激进的范围考虑。

官方数据自满，沉科技智驾系统刻下装车量已近50万辆，粉饰17款车型，援救驾驶激活率达92%。

在此基础上，公司明确将来三年累计装车800万辆的主张：2026年底实现100万至130万辆，2027年新增270万至330万辆，2028年再新增350万至400万辆，剑指民众最大智能驾驶贬责有考虑供应商。

Robotaxi方面，考虑于2027年推出专用车辆与概述贬责有考虑，涵盖车辆平台、L4自动驾驶系统及云尔监控鼎新模块；2030年实现民众杰出30万辆Robotaxi搭载其有考虑参预运营。

这是一幅接洽勃勃然则困难重重的蓝图，理念念与现实之间存在昭着落差。

末端发布会时，实践智驾装车量约46万辆，距2026年底主张尚有近三倍的差距。从46万辆到800万辆的跳动，意味着将来三年内在产能适配、车型粉饰、数据闭环与延续迭代等方面将同步加快激动，这对一家尚未实现主营业务盈利的企业而言，无疑是巨大的资金与运营挑战。

此外，公司推出的全新AI汽车品牌“游心”（Pallade）定位20万至40万元中高端市集，试图以整车家具实现AI本领的范围化落地，但能否在竞争浓烈的新能源车市中撕开缺口，仍是未知数。他更像是一个智驾样板间，企图向主机厂和耗尽者证明自身的智驾实力。

图 / 沉科技官网

但其顺利与否，高度依赖于祯祥生态的销量赈济、本领降维带来的效果上风能否已矣，以及“游心”品牌能否顺利上演好“本领展示窗”的变装，从而招引到更多祯祥体系除外的第三方客户。

事实上，在市集中，沉科技的成本运作，远比其本领叙事更精彩的多。

印奇入主后，公司A股股价从2024年头低点的2.22元，一谈涨至2025年9月的13.86元，最大涨幅超500%。末端2026年5月8日收盘，A股股价为11.30元/股，市值约511亿元。

成本市集赫然振作于这套科技叙事，但估值的赈济基础是否牢固，需要回到业务实践来扫视。

从收入结构看，沉科技的收入维持依然是汽车业务。这块收入从2023年的36.95亿元增至2025年的63.47亿元，占总收入的比重从55.2%升至64.3%。

汽车和摩托车销售的收入共计占比依然在90%高下。这意味着，仅从收入结构来看，沉科技面前照旧一家卖车和卖摩托的传统制造商。

摩托车业务（涵盖中大排量车型）反而承担了“现款牛”的变装，收入从2023年的20.29亿元增至2025年的24.78亿元，2025年毛利率为11.7%，虽收入占比从30.3%降至25.1%，但盈利智力相对自如。

一个值得温雅的信号是，A股线路的2026年3月产销数据自满，沉科技年内的燃油汽车产销量在大幅增长，而新能源汽车产销量均遭受暴降，据称系“产线诊疗”所致。

在新能源转型的大趋势下，燃油车产销增长而新能源车下滑，是否与公司的“AI+车”策略存在资源分拨上的矛盾，仍有待商榷。

在成本层面，沉科技还是形成了国资、车企与科技力量结合的多元股东结构，但这种结构的复杂性似乎也带来了管理层面的挑战。

满江红基金行为单一大股东持有29.85%，背后站留神庆国资；祯祥系通过重庆江河汇持有17.91%，是要津的产业成本；印奇行为痛苦股东，代表AI科技力量；飞奔数字本领的入股则带有国际品牌背书的真谛。多方利益的均衡，将在很猛进度上决定公司策略推行的连贯性。

IPO募资用途的表述也知道出公司的策略重点。招股书自满，募资将主要用于上游产业链资源整合、AI驱动策略与本领智力提高。

这意味着公司短期内仍需多半成本参预来赈济本领研发和生态膨胀，而盈利时期表的不笃定，将径直影响港股投资者的认购意愿。

从行业竞争时势看，智能驾驶赛谈已进入尖锐化阶段。

比亚迪掀翻“全民智驾”大战，高速NOA功能下探到7万元的海鸥车型；华为赋能的鸿蒙智行新车频出，尤其在中高端市集活跃；小鹏、蔚来等新势力在智驾领域延续参预；传统Tier 1供应商如博世、大陆也在加快转型。

沉科技行为其后者，固然拿到了祯祥的生态进口和阶跃星辰的本领底座，但要在如斯拥堵的赛谈中领有姓名，难度收敛小觑。

更深层的问题在于零丁性。沉智驾设置之初，时任联席总裁王军曾强调，沉智驾的定位是一个零丁的智能汽车贬责有考虑供应商，祯祥对沉的投资是产投性质，而非将沉与祯祥绑定。

关系词从财务数据看，祯祥同期上演着第一大客户和第一大供应商的双重变装，这种高下流依赖的结构，让“零丁性”的表述显得惨白无力。

沉科技的终极挑战在于：在延续高研发参预与主营业务低毛利的双重压力下，如安在不远的将来简直跳动盈亏均衡点。

800万辆的装车主张、30万辆的Robotaxi筹备、L4级自动驾驶的落地时期表，这些重大叙事需要延续的资金参预和自如的客户拓展来赈济。

而二次递表港交所，恰是为了翻开融资渠谈，为这场豪赌补充弹药。

但港股市集对“AI+车”主见的估值逻辑，与A股存在昭着各别。港股市集更垂青现款流、盈利笃定性和公司管理结构，对关系交往、延续亏欠等问题的容忍度更低。

沉科技巧否在港股取得理念念的估值，不仅取决于其本领故事的招引力，更取决于其能否在招股书中给出令东谈主坚信的盈利旅途和零丁性贬责有考虑。

从力帆到沉，从停业重整到AI回身，这家企业的运谈鼎新自己就充满戏剧性。

印奇行为AI 1.0期间的选手，在AI简直爆发的时刻一度缺席，如今押注“AI+车”赛谈，既是一次个东谈主劳动生计的救赎，亦然一场对于中国智驾产业时势重塑的豪赌。

2026年，沉科技八成正站在一个要津的历史窗口期。但窗口期的红利开云(中国)Kaiyun·体育官方网站-登录入口，只会留给那些简直具备本领壁垒、买卖闭环和财务健康度的企业。二次递表仅仅运转，简直的窥察在于上市之后。