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　　起首：证券之星

　　尽管其瓜子居品连络五年蝉联环球销冠，洽洽食物（002557.SZ）比年龄迹承压却在加重。公司本年4月透露一季报表示，竣事营收15.7亿元同比降13.76%，归母净利润7724.78万元，同比骤降67.88%，创上市最差一季度弘扬。公司称，收入下滑主因春节错期及旧年高基数，净利润骤降则源于葵花籽和部分坚果原料老本上升株连毛利率。

　　瓜子系列居品的“量价王人升”曾是启动公司营收快速增长的中枢能源。但比年来破钞市集环境变化下，公司提价计谋的旯旮效应缓缓松开。举例，洽洽食物分别于2021年、2022年对葵花籽系列居品履行两次价钱上调，探究词提价后2023年全体销量出现负增长，葵花籽收入更是近六年来初度呈现同比下滑。2024年该品类收入限度虽有小幅回升，但较2022年峰值仍存在较着差距。

　　与此同期，以零食量贩店为代表的新兴渠谈正抓续冲击传统经销商体系。尽管公司积极布局量贩渠谈，但该类渠谈毛利率低于传统商超，且当今非传统渠谈的收入孝顺占比仍较低，尚未酿成对事迹的灵验支撑。2023年至本年6月16日，公司股价跌幅达到50.77%。

　　01． 采购老本攀升，一季度毛利率跌破20%

　　洽洽食物分娩蓄意所需的原材料主如果农居品，包括葵花籽、坚果等。2023年和2024年，公司交易老本中，平直材料的金额跨越40亿元，占交易老本的比重均跨越83%，反应公司在原材料端采购额占比拟高。

　　为了对冲原材料收购老本大幅飞腾的压力，提价成为洽洽食物转嫁老本的遑急技巧。

　　证券之星了解到，2014-2017年洽洽食物的葵花籽居品营收增速放缓，2018年，因瓜子系列居品原料升级带来居品力晋升，以及陪伴的原料及包辅材老本上升，公司对传统红袋、原香瓜子等等八个品类的居品进行6%—14.5%不等的提价。提价后，2019年红袋瓜子销售额增长10%以上，带动葵花仔居品收入同比增长17.54%，全体营收也呈现双位数增长。

　　而后在2021年10月和2022年8月，基于居品升级、原材料飞腾等肖似原因，公司再次对葵花子系列居品进行提价，其中2021年这轮提价传导至2022年，使公司中枢居品葵花籽收入迈向了历史新高的45.1亿元，带动公司全体营收连络两年竣事双位数增长，

　　探究词2023年，公司此前履行的提价计谋未能再度增重利润。这一年，公司葵花仔居品收入同比下滑5.36%，全年全体销量同比下滑4.62%，公司事迹自2009年后再次呈现双降，营收和归母净利润分别下滑1.13%和17.77%。

　　招商证券曾在一份研报中以为，“结尾破钞智商强”“渠谈利润高”是提价成功双要素，在结尾破钞智商不错领受的范畴内，提价带来的渠谈利润晋升，提价或可鼓吹量价王人升，带动事迹高增。

　　这也意味着，提价并非“全能牌”，且后疫情期间下，破钞者价钱敏锐度抓续攀升，仅单纯依赖提价而无价值升级的计谋难以为继。本年一季度，受葵花籽采购老本上升等身分影响，公司全体毛利率由2024年的28.78%下滑至19.47%。在本年龄迹阐发会中，被问及本年原材料老本如何适度，公司并未说起转嫁老本的计谋，而是暗示将优化葵花籽原料采购形式，加大直采比例。

　　02． 经销收入呈负增长，直营能否破局？

　　证券之星属目到，除了原材料采购老本上升外，渠谈结构变化亦对公司的毛利率产生影响。

　　按渠谈形式诀别，2024年，洽洽食物来自经销和其他形式的收入达到56.69亿元，营收占比达到79.49%，是公司中枢收入起首，不外这亦然自2021年以来，初度该渠谈收入占比跌破约略。

　　而洽洽食物来自直营渠谈的收入从2023年的10.57亿元，上升至2024年的14.62亿元，营收占比也从2022年至2023年约15%，攀升至2024年的20.51%。一个清澈的数据对比是，2024年，洽洽食物来自经销和其他渠谈收入同比下滑1.38%，而直营孝顺的收入同比大幅增长38.29%。洽洽食物也在事迹阐发会中坦言，主要系当今自在食物行业渠谈变化剧烈，线下KA渠谈受东谈主流量下落的影响。

　　证券之星了解到，2021年以来，量贩式渠谈缓缓受到市集关怀，相较传统渠谈，零食量贩品牌平直从零食厂商拿货，不错灵验地简化商品供应旅途，裁减老本用度提高运营效果。

　　由于量贩零食店凭借“极致性价比”形式快速膨胀，这些渠谈通过限度化采购压缩中间老本，平直冲击了洽洽食物在传统经销商渠谈的上风。尽管洽洽食物于2023年头与量贩式渠谈张开协作，但该渠谈毛利率大批低于传统商超。2024年，公司来自经销和其他渠谈的毛利率为29.75%，而直营形式下的毛利率仅为25.01%，且同比上年下落4.32个百分点。

　　证券之星了解到，当今洽洽食物同业业上市公司中，三只松鼠、盐津铺子、良品铺子等在量贩渠谈均有布局。尽管公司2024年在量贩渠谈竣事4.5亿元收入，但营收占比不及7%，在量贩渠谈的浸透率还不高。

　　另外，电商行动公司另一遑急直营渠谈，其2024年竣事的收入为7.79亿元，同比增长8.86%，但毛利率仅为19.39%，显贵低于公司线下销售的毛利率，对此公司评释称，主如果由于线上的居品结构以及平台用度、物流等用度较高。公司电商当今毛利及净利润仍是会有一些压力。

　　与之对比，三只松鼠、良品铺子的线上毛利率分别为25.52%和24.11%，两者的线上收入分别为74.07亿元和29.32亿元，收入限度均远超洽洽食物。在各大零食物牌均发力新兴渠谈确当下，曾错过电商红利的洽洽食物能否收拢本轮渠谈红利，在新兴渠谈竞争中竣事碎裂，证券之星也将抓续保抓关怀。（本文首发证券之星，作家|吴凡）

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