长城证券股份有限公司 2025 年度
公开导行公司债券追踪评级论述
编号：信评委函字2025追踪 1457 号
长城证券股份有限公司 2025 年度公开导行公司债券追踪评级论述
声 明
? 本次评级为录用评级，中诚信海外偏激评估东谈主员与评级录用方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动孤苦、
客不雅、公道的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或还是崇拜对外公布的信息，以偏激他根据监管章程网罗的信息，中诚信海外按照关系
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信海外关于关系信息的正当性、信得过性、竣工性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信海外及名堂东谈主员履行了守法拜访和诚信义务，有充分情理保证本次评级撤职了信得过、客不雅、公道的原则。
? 评级论述的评级论断是中诚信海外依据合理的里面信用评级圭臬和方法、评级才略作念出的孤苦判断，未受评级录用
方、评级对象和其他第三方的侵犯和影响。
? 本评级论述对评级对象信用情景的任何表述和判断仅动作关系决策参考之用，并不虞味着中诚信海外本质性建议任
何使用东谈主据此论述遴选投资、假贷等走动行动，也不可动作任何东谈主购买、出售或持有关系金融居品的依据。
? 中诚信海外不合任何投资者使用本论述所述的评级扫尾而出现的任何耗损负责，亦不合评级录用方、评级对象使用
本论述或将本论述提供给第三方所产生的任何后果承担包袱。
? 本次评级扫尾自本评级论述出具之日起奏效，有用期为受评债项的存续期。受评债项存续期内，中诚信海外将按时
或不按时对评级对象进行追踪评级，根据追踪评级情况决定看守、变更评级扫尾或暂停、绝交评级等。
? 根据监管要求，本评级论述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为。关于任何未经充分授权而使用本
论述的行动，中诚信海外不承担任何包袱。
中诚信海外信用评级有限包袱公司
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本次追踪刊行东谈主
长城证券股份有限公司 AAA/平稳
及评级扫尾
本次追踪债项及 “22 长城 05”、“23 长城 02”、“23 长城 03”、“23 长城 04”、
AAA
评级扫尾 “23 长城 05”、“23 长城 06”、“23 长城 07”、“23 长城 08”
根据海外旧例和主宰部门要求，中诚信海外需对公司存续期内的债券进行追踪评级，对其风
追踪评级原因
险进程进行追踪监测。本次评级为按时追踪评级。
本次追踪看守主体及债项前次评级论断，主要基于长城证券股份有限公司（以下简称“长城
证券”或“公司”）履行阻挡东谈主中国华能集团有限公司（以下简称“华能集团”或“集团”）
实力浑厚、公司多条业务线平衡发展、融资渠谈多元化等正面成分对公司举座策动及信用水
评级不雅点
平的支撑作用；同期，中诚信海外慈祥到，商场竞争日趋浓烈导致业务增长承压、宏不雅经济稳
中趋缓对盈利才能及盈利平稳性带来挑战以及监管趋严、业务改进及海外化的拓展对公司内
部阻挡、风险不停水谦虚合规运营才能提倡更高要求等成分对公司策动及信用情景酿成的影
响。
评级瞻望 中诚信海外觉得，长城证券股份有限公司信用水平在畴昔 12~18 个月内将保持平稳。
可能触发评级上调成分：不适用。
调级成分 可能触发评级下调成分：公司治理和里面阻挡出现紧要粗放和劣势；财务情景的恶化，如资
产质料下落、成本金不及等；外部支撑才能及意愿大幅弱化。
正 面
? 华能集团是国务院国资委不停的大型中央企业之一，概括实力浑厚，公司是华能集团控股的独一证券业务平台，
取得华能集团在资金、资源等方面的有劲支撑，在华能集团内具有要紧的政策地位
? 业务禀赋皆全，各项业务全面深切布局且均处于行业中上游泳平，概括实力较强，已酿成多业务线平衡发展的
业务体系
? 动作A股上市证券公司，公司已建立长效融资机制，实现外部融资渠谈多元化
关 注
? 跟着国内证券行业加快对外怒放、放宽混业策动的轨则以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的方式增强自
身实力，公司濒临来自境表里券商、买卖银行等金融机构的竞争
? 宏不雅经济稳中趋马虎证券商场的波动性对公司盈利才能和盈利平稳性组成一定压力
? 监管趋严、业务改进及海外化的拓展对公司里面阻挡、风险不停水谦虚合规运营才能提倡更高要求
名堂负责东谈主：赵婷婷 ttzhao@ccxi.com.cn
名堂组成员：贾天玮 twjia@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
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? 财务概况
长城证券 2022 2023 2024
总资产（亿元） 1,002.45 1,156.42 1,232.56
股东权柄（亿元） 280.81 290.69 304.90
净成本（亿元） 230.08 209.41 240.43
营业收入（亿元） 31.26 39.91 40.20
净利润（亿元） 9.14 14.28 15.93
概括收益总额（亿元） 9.01 14.13 20.38
平均成本答复率（%） 3.79 5.00 5.35
营业用度率（%） 52.76 58.38 55.15
风险障翳率（%） 236.37 230.62 281.46
成本杠杆率（%） 27.90 22.13 23.91
流动性障翳率（%） 456.10 318.06 307.96
净平稳资金率（%） 160.88 149.28 173.53
注：1数据起首为公司提供经中审众环管帐师事务所（疏淡等闲结伴）审计的 2022 年、2023 年及 2024 年财务论述，2022 年财务数据为 2023
年审计论述期初数，2023 年财务数据为 2024 年审计论述期初数，2024 年财务数据为 2024 年审计论述期末数。已审计的财务论述审计倡导类型
均为圭臬无保属倡导；2论述中对净资产、净成本、净成本/欠债等风落魄挡想法的描述和分析均遴选母公司口径数据；3本论述中所援用数
据除至极证明外，均为中诚信海外统计口径，其中“--”暗示不适用或数据不可比，特此证明。
? 同行业相比（2024 年数据）
净成本（母公司口 平均成本答复率 风险障翳率（母公
公司称号 总资产（亿元） 净利润（亿元）
径）（亿元） （%） 司口径）（%）
长城证券 1,232.56 240.43 15.93 5.35 281.46
财通证券 1,445.55 222.12 23.39 6.58 245.55
注：“财通证券”为“财通证券股份有限公司”简称 。
贵府起首：各公司公开表露年度论述，中诚信海外整理
? 本次追踪债项情况
本次债项 前次债项 刊行金额/
债项简称 前次评级有用期 债券余额（亿 存续期 疏淡条目
评级扫尾 评级扫尾
元）
主体简称 本次评级扫尾 前次评级扫尾 前次评级有用期
长城证券 AAA/平稳 AAA/平稳 2024/6/7 至本论述出具日
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? 评级模子
注：
外部支撑：长城证券实控东谈主为华能集团，华能集团是国务院国资委不停的大型中央企业之一，概括实力浑厚；公司为华能集团控股
的独一证券业务平台，在集团内具有一定的要紧性，大要取得集团在资金、资源等方面的有劲支撑；同期公司积极推动与华能集团
各单元的业务协同和业务和会，已取得一系列成绩。受个体信用情景的支撑，外部支撑普及子级是履行使用的外部支撑力度。
方法论：中诚信海外证券与期货行业评级方法与模子 C230400_2024_04
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宏不雅经济和政策环境
中诚信海外觉得，2025 年一季度中国经济开局精粹，供需均有结构性亮点，但同期，中国经济持续回升向好
的基础还需要进一步平稳，外部冲击影响加大，为马虎外部环境的不祥情趣，增量政策仍需发力。在改进动
能不竭增强、内需后劲不竭开释、政策空间饱和及高水平对外怒放稳步扩大的支撑下，中国经济有望连接保
持稳中有进的发展态势。
详见《一季度经济发达超预期，为全年打下精粹基础》，论述连结
https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11844?type=1
业务风险
中诚信海外觉得，2024 年证券行业发展举座呈现先抑后扬趋势，主要想法均实现正增长。以“新国九条”为
中枢的“1+N”政策体系加快构建，强监管、严监管仍为畴昔的主基调；畴昔证券公司仍将延续咫尺股权收
购、兼并整合波涛，头部券商与中小券商分化加重。同期不同证券公司对新技艺的和会和哄骗才能或将成为
行业竞争花样演化的要紧成分。
券行业发展举座呈现先抑后扬趋势。同期以“新国九条”为中枢的“1+N”政策体系加快构建，
强监管、严监管仍为畴昔的主基调，合规赋闲策动遥远是证券公司行稳致远、可持续发展的人命
线。证券行业荟萃度高，业务同质化严重，证券公司之间发展较抵挡衡，有较大的整合空间，预
计畴昔证券公司将延续咫尺股权收购、兼并整合波涛，行业荟萃度或将进一步普及，同期政策红
利向头部券商歪斜，头部效应将愈加突显，而中小券商特色化策动转型有望进一步加快，行业分
化加重。受益于一系列利好政策，2024 年证券行业资产畛域、成本实力、营业收入及净利润均实
现增长，其中经纪业务、资管业务、自营业务收入均实现不同进程增长，投行及信用业务收入有
所下落。海外化政策纵深鼓动，或成为证券公司利润增长的要紧冲破点，但复杂的海外政事经济
时势对其风险不停才能提倡更高要求。数字化转型及 AI 技艺的迅猛发展正在转变证券公司的业
务逻辑，畴昔将深切浸透至客户干事、风险不停、合规不停等场景，掂量不同证券公司对新技艺
的和会和哄骗才能或将成为行业竞争花样演化的要紧成分。
详见《中国证券行业瞻望，2025 年 4 月》，论述连结 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11816?type=1
中诚信海外觉得，长城证券业务禀赋皆全，各项业务全面深切布局且均处于行业中上游泳平，概括实力较强；
同期，公司业务收入的多元化进程较好，其中钞票不破产务收入占相比高，已酿成一定的竞争上风。
公司业务多元化进程较高，业务派司皆全，树立多家专科子公司开展业务，畴昔发展远景较好。
表 1：连年来公司营业收入组成（单元：亿元、%）
营业收入
金额 占比 金额 占比 金额 占比
钞票不破产务 23.90 76.43 23.16 58.03 22.76 56.62
投资银行业务 4.99 15.95 4.63 11.59 2.64 6.56
资产不破产务 0.93 2.99 0.55 1.38 0.55 1.36
证券投资及走动业务 (4.48) (14.32) 14.39 36.05 17.89 44.51
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其他 5.93 18.96 (2.82) (7.05) (3.64) (9.05)
营业收入共计 31.27 100.00 39.91 100.00 40.20 100.00
其他业务成本 (5.98) -- (0.00) -- (0.01) --
经挪动的营业收入 25.28 -- 39.91 -- 40.19 --
注：1以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与共计数存在尾差。
贵府起首：长城证券，中诚信海外整理
长城证券主要策动范围包括，证券经纪，证券投资谈论；与证券走动、证券投资行为相关的财务
参谋人；证券承销与保荐；证券自营；证券资产不停；融资融券；证券投资基金代销；为期货公司
提供中间先容业务；代销金融居品；证券投资基金托管业务。甘休 2024 年末，公司控股 5 家子
公司，并参股 2 家基金公司，其中长城资管为 2023 年新设，注册成本为 10 亿元。
表 2：甘休 2024 年末长城证券子公司及主要参股公司
子公司称号 简称 主营业务 持股比例(%)
深圳市长城长富投资不停有限公司 长城长富 私募股权基金业务 100.00
深圳市长城证券投资有限公司 长城投资 另类投资业务 100.00
长证海外金融有限公司 长证海外 海外业务 100.00
长城证券资产不停有限公司 长城资管 资产不破产务 100.00
宝城期货有限包袱公司 宝城期货 期货业务 80.00
长城基金不停有限公司 长城基金 基金不破产务 47.06
景顺长城基金不停有限公司 景顺长城 基金不破产务 49.00
贵府起首：长城证券，中诚信海外整理
钞票不停板块
公司积极构建大钞票不停生态圈，推动钞票不停转型；代销金融居品才能不竭普及，代销畛域有
所增长；融资融券业务畛域小幅增长，资产质料保持较好水平；股票质押业务畛域较小；2024 年
受同行竞争加重影响，公司钞票不停板块营业收入同比小幅下落。
钞票不破产务是公司营业收入的要紧起首之一，主要包括代理买卖证券、投资参谋人及销售金融产
品、成本中介干事等业务。公司钞票不破产务一以贯之践行“以客户为中心”理念，通过紧密化
运营干事客户钞票不停，构建大钞票不停生态圈，相持全渠谈获客，从信用业务、金融居品销售、
投资谈论业务等维度积极推动钞票不停转型。受同行竞争加重影响，2024 年公司钞票不停板块
营业收入同比小幅减少，在营业收入中占相比上年小幅下落，但仍保持较高水平
经纪业务是公司的中枢基础业务，甘休 2024 年末，公司设有北京、上海、广东、浙江等 16 家分
公司，在国内 26 个省市自治区树立 111 家证券营业部，其中，在广东省内有 20 家，广东省外 91
家，主要散布于浙江、江苏、北京、上海、山东等省份及直辖市，分支机构障翳世界要点区域，
布局科学合理。2024 年公司以夯实客户畛域、强化客户干事才能为主要责任，公司持续优化渠
谈获客矩阵，加强钞票奢睿平台栽种。受 A 股商场股票基金走动量增多影响，2024 年公司股基
走动额及商场份额同比均有所普及，代理买卖证券业务净收入同比增长 29%。代销金融居品方
面，公司金融居品销售才能不竭普及，以代销基金居品为主，代销基金居品、资产不破产务居品
偏激他居品总金额为 2,375.92 亿元，较上年有所增长，但受代销费率下落的影响，2024 年实现
代销金融居品业务收入 0.55 亿元，同比略有下落。
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表 3：连年来公司代理买卖证券走动金额和商场份额情况（单元：万亿元、%）
证券种类
走动额 商场份额 走动额 商场份额 走动额 商场份额
股票（含两融） 3.30 0.73 3.12 0.72 3.93 0.75
基金 0.46 1.76 0.63 1.55 0.85 1.33
共计 3.76 0.79 3.75 0.79 4.78 0.81
注：以上数据含基金分仓走动额，股票走动额包括两融走动额。
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信用业务方面，包括融资融券业务、股票质押式回购走动等。公司在融资融券、股票质押式回购
业务客户准入上严格实践守法拜访、合规审查、征信评级和授信审批才略，建立了从授信不停、
担保品不停、监控论述、追保平仓不停等涵盖业务全历程的不停体系。甘休 2024 年末，公司融
资融券时点余额同比小幅增长；举座看守担保比例为 239.21%；全年实现融资融券利息收入 10.73
亿元，较上年有所下落。甘休 2024 年末，公司融出资金和融出证券担保物公允价值为 567.02 亿
元，融出资金减值准备余额为 0.48 亿元，较上年末有所减少。
股票质押式回购业务方面，由于连年股票质押风险加重，监管机构进一步加强了对股票质押业务
的门径不停，受股质新规、减持新规等持续影响，连年来公司业务畛域有所压缩，甘休 2024 年
末，股票质押式回购业务待购回余额为 0.31 亿元；举座践约保险比例为 200.68%；全年实现股票
质押式回购利息收入 4.65 万元。甘休 2024 年末，股票质押式回购减值准备余额为 54.56 万元，
较上年末有所减少。
表 4：连年来公司成本中介业务情况
融资融券业务余额（亿元） 211.82 229.37 231.38
举座看守担保比例（%） 230.23 237.05 239.21
融资融券利息收入（亿元） 11.93 11.93 10.73
股票质押式回购待回购金额（亿元） 0.15 0.05 0.31
举座践约保险比例（%） 765.92 686.76 200.68
股票质押式回购利息收入（万元） 200.85 50.19 4.65
贵府起首：长城证券，中诚信海外整理
投资银行板块
公司持续鼓动业务结构优化，普及投资银行业务干事才能；2024 年股权承销畛域同比大幅减少，
债券承销畛域同比大幅上涨。
公司投资银行业务包括股权融资、债务融资及资产证券化和财务参谋人业务，为客户提供上市保
荐、股票承销、债券承销、资产证券化、资产重组、收购兼并等干事。2024 年，公司依托多眉目
成本商场，充分阐发成本商场中介职能，不竭普及投资银行业务干事才能，积极服求实体经济直
接融资。2024 年，公司投行业务板块营业收入及占比同比均大幅减少。
股权承销和保荐业务方面，公司相持“区域聚焦”和“行业聚焦”发展政策，深耕区域商场初现
成效，在高端制造、TMT、新材料等专科领域取得精粹的商场口碑。受监管暂缓 IPO、再融资发
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行等影响，2024 年公司仅完成再融资名堂 4 个，承销畛域为 14.27 亿元。债券承销方面，公司积
极扩大债券业务品种，取得中国银行间商场走动商协会非金融企业债务融资用具主承销商阅历，
踏进债券业务全派司券商行列，债券业务承销畛域 464.85 亿元，同比增长 55.87%；在公募 REITs
业务领域破冰，首单公募 REITs 业务招商科创孵化器顽固式基础设施证券投资基金发售责任圆
满完成。财务参谋人业务方面，2024 年公司财务参谋人业求实现净收入 0.67 亿元，同比大幅减少。
表 5：连年来公司股权和债券承销业务情况（单元：亿元）
股权承销业务
承销次数（次） 5 5 2
其中：初次公开导行 2 4 0
再融资刊行 3 1 2
承销金额（亿元） 27.92 37.74 2.04
其中：初次公开导行 15.59 27.74 0
再融资刊行 12.33 10.00 2.04
债券承销业务
承销次数（次） 80 80 161
承销金额（亿元） 441.77 291.44 461.69
财务参谋人业务
财务参谋人业务净收入 1.10 1.04 0.67
注：2023 年股权承销数据口径与以昨年度有相反，可转债计入股权承销范围。
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资产不停板块
许可，初次刊行公募基金居品。
公司资产不破产务为客户提供证券偏激他金融居品的投资不停干事，2023 年公司获批成立有益
从事证券资产不破产务的全资子公司长城资管，注册成本 10 亿元。2024 年，长城资管崇拜取得
策动证券期货业务许可证，获准开展证券资产不破产务。公司为客户提供全面、种种的资管居品
干事，资产不停居品障翳权柄类、固定收益类、量化类、新三板类、定增类、职工持股规划、股
票质押式回购等多个投资标的。2024 年公司资产不破产务板块营业收入及占相比上年基本持平。
定的上风，公司深度参与华能集团下属企业刊行的多个基础设施公募 REITs 名堂和类 REITs 项
目，创造了全商场类 REITs 刊行利率最低、华能集团首单新能源+绿色+碳中庸贴标类 REITs 等
多项记录，助力企业通过产业金融模式，周转存量资产，实现权柄融资。2024 年，公司动作规划
不停东谈主共刊行 6 支资产证券化居品，刊行畛域 68.16 亿元，积极改进干事容颜，深度服求实体经
济。
公司依托居品代销与委外业务的双轮运行，打造平稳且可持续的资产不破产务增长极。公司持续
深耕资管居品代销领域，拓展并优化代销渠谈布局，稳步鼓动与国有银行、股份制银行、银行理
财子公司和第三方代销机构的深度合作，构建全场所、多眉目的资管居品代销合作汇集；加快布
局委外业务，2024 年为多家股份制银行、城商行、银行搭理子公司和证券公司提供定制化金融
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干事。
表 6：连年来公司资产不破产务情况（单元：亿元）
麇集资产不停 63.30 41.79 54.10
单一资产不停 368.83 27.04 62.17
专项资产不停 182.37 135.91 184.11
资产不停总畛域 614.50 204.74 300.38
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证券投资及走动业务板块
公司证券投资畛域基本保持平稳，其中以债权类资产配置为主，公司债权投资积极挪动持仓结
构；股票及基金投资畛域均有所增多；2024 年公司投资总收益同比大幅增长。
公司证券投资及走动业务由固定收益部、量化投资与 OTC 业务部、证券投资部负责开展。公司
以自有资金买卖有价证券，并自行承担风险和收益，包括权柄类投资业务、量化投资与 OTC 业
务、固定收益类投资业务。甘休 2024 年末，公司金融资产投资金额为 573.48 亿元，同比小幅增
长。2024 年，公司证券投资及走动业务板块营业收入同比大幅增长，在营业收入中的占比亦有
所增多。甘休 2024 年末，公司以公允价值计量的金融资产共计为 573.25 亿元，其中第一眉目和
第二眉目公允价值计量的金融资产占比差别为 28.38%和 70.23%。公司 2024 年实现投资总收益 1
为 27.89 亿元，较上年大幅增长。
固定收益类投资方面，2024 年，公司固定收益业务积极挪动持仓结构，进一步优化持仓禀赋，在
信用债、利率债投资方面准确把抓商场节律，成本中介业务畛域大幅普及；完善大类资产配置研
究框架，强化风控体系栽种；借助量化系统，进一步丰富利率繁衍品投资策略；取得碳排放权自
营业务阅历，推动公司特色化发展谈路走深走实。甘休 2024 年末，公司债权类投资余额同比有
所下落，信用债为第一大投资品种，信用债中 AAA 级债券占比达 59.79%。投资资产质料方面，
在宏不雅经济下行、信用风险持续理解的环境下，公司投资的部分债券出现爽约风险，甘休 2024
年末该部分金额较小，且均属于走动性金融资产科目，其公允价值变动径直体当今关系科目。中
诚信海外将持续慈祥上述名堂资产质料的后续变化情况。
权柄类投资方面，公司权柄投资业务相持耐久投资、价值投资，构建金字塔式投资组合，个股投
资侧重详情趣、现款流、分成率，红利低波策略酿成压舱石和要紧的收益起首；成长策略侧重于
成漫空间和对再投资护城河的挖掘，捕捉技艺改进、行业景气等带来的结构性契机；组合不停坚
持活泼配置，对政策和商场变化反应尖锐，结构上愈加深爱现款流好、估值低的“质料”因子，
不竭收拢商场窗口期获取逾额收益。甘休 2024 年末，公司股票投资余额及基金投资余额均较上
年末有所增长，在金融投资资产中占比同比亦有所普及。
此外，公司还开展量化投资与 OTC 业务，连接相持“低波动、高协同、收益赋闲”的业务定位，
围绕主动量化多策略、广义套利、实足收益 FOF 和场外繁衍品四大干线开展业务，紧跟商场风
投资总收益含公允价值变动损益、其他债权投资利息收入、债权投资利息收入、其他概括收益中的其他权柄用具投资
公允价值变动偏激他债权投资公允价值变动，不含对子营及协作企业投资收益、惩处耐久股权投资产生的投资收益。
长城证券股份有限公司 2025 年度公开导行公司债券追踪评级论述
格变化挪动策略参数，平滑收益弧线，中性策略功绩发达跑赢商场；针对基金作念市、期权作念市等
新业务制定业务和风控有洽商，为央求走动所场检、崇拜开展基金作念市业务作念好准备；实足收益
FOF 投资组合积极找寻赋闲策略的投资契机平抑波动，应时收拢商场行情，通过针对性的配置和
走动，提高不同策略资产间的投资轮转速率；场外繁衍品业务要点作念好存量业务动态调控，积极
进行跨境、商品、可转债、相信结构、公募结构等细分联系。
表 7：连年来公司金融投资组合情况（单元：亿元、%）
金额 占比 金额 占比 金额 占比
债权类投资 265.69 61.37 313.61 54.95 297.07 51.80
股票 22.99 5.31 48.83 8.56 55.84 9.74
基金 126.29 29.17 187.62 32.88 204.10 35.59
证券公司资产不停规划 4.23 0.98 3.34 0.59 1.26 0.22
相信居品 0.77 0.18 3.05 0.53 0.25 0.04
繁衍金融资产 0.98 0.23 2.07 0.36 1.31 0.23
其他 11.97 2.76 12.16 2.13 13.63 2.38
共计 432.91 100.00 570.67 100.00 573.48 100.00
注：1金融资产投资=走动性金融资产+债权投资+其他债权投资+其他权柄用具投资+繁衍金融资产；2以上数据均经四舍五入处理，
故单项乞降数与共计数存在尾差。
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其他业务板块
公司期货经纪业务稳步发展，受减值计提减少影响，净利润大幅普及；私募子和另类子受金融产
品估值下落影响，净利润均有所减少；景顺长城基金营业收入及净利润同比有所下滑，长城基金
功绩发达较为平稳。
公司期货业务通过控股子公司宝城期货开展，宝城期货业务禀赋皆全，具备商品期货经纪业务资
格、金融期货经纪业务阅历和期货投资谈论业务阅历。宝城期货下设控股子公司华能宝城物华有
限公司（以下简称“宝城物华”）主要从事能源煤套期保值、现货贸易等产融齐集业务。2024 年
宝城期货实现营业收入 2.41 亿元，同比有所下落，实现净利润 0.60 亿元，同比大幅普及，主要
系过去计提信用减值耗损较小。宝城物华 2022 年开展的煤炭贸易业务中酿成 18,807 万元其他应
收款，因与客户在交货方面存在分歧，款项全额收回存在风险，累计计提预期信用耗损 0.88 亿
元。
公司私募股权基金业务通过全资子公司长城长富开展，甘休 2024 年末，长城长富资产总额 6.59
亿元，净资产 6.52 亿元。2024 年，长城长富实现营业收入 0.13 亿元，实现净利润 58.01 万元，
均较上年有所下落。
公司另类投资业务通过全资子公司长城投资开展。2024 年，长城投资实现营业收入 188.21 万元，
实现净利润-119.36 万元，同比有所下落，主要系股权投资名堂投资收益减少所致。
另外公司参股景顺长城和长城基金两家基金公司，差别持有 49.00%和 47.059%股权。景顺长城
基金居品线完善，在股票型基金的不停上酿成了独到的上风。2024 年在大幅波动的商场环境下
景顺长城不停畛域基本保持平稳，同期实现营业收入 33.73 亿元和净利润 9.51 亿元，均较上年有
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所下落。长城基金不停的基金居品类别涵盖货币型、债券型、羼杂型以及指数型基金，酿成障翳
低、中、高各种风险收益特征的较为完善的居品线。2024 年长城基金资产不停畛域稳步普及，旗
下基金居品举座功绩精粹，同期实现营业收入 10.66 亿元和净利润 2.31 亿元，营业收入较上年有
所下落，净利润保持平稳。
财务风险
中诚信海外觉得，长城证券盈利保持增长，成本实力较为饱和，各风落魄挡想法舒服监管要求。债务期限结
构以短期为主，公司可通过其精粹的盈利获现才能为债务付息提供保险，同期凭借其较好的里面流动性、较
强的股东支撑、多重外部融资渠谈及较强的外部融资才能实现到期债务续接。
盈利才能及盈利平稳性
长城证券 2024 年手续费和佣金净收入同比减少，但在投资净收益及利息净收入同比增长的推动
下净利润稳步增长，概括收益同比大幅普及。
证券公司的盈利情景变化和证券商场走势有极大的关系性。2024 年外部环境不祥情趣上涨，国
内宏不雅经济承压，成本商场校正持续深化，在此配景下，公司营业收入同比稳中有升。从营业收
入的组成来看，手续费及佣金净收入、投资收益及公允价值变动损益在营业收入中仍占主导地
位。
从营业收入的组成来看，2024 年公司手续费和佣金净收入仍是公司的主要收入起首，但呈现持
续下落态势，在营业收入中的占比也有所下落。具体来看，经纪业务方面，受成本商场回暖及交
易活跃度普及影响，公司经纪业务手续费净收入同比增长。投行业务方面，在商场 IPO 和再融资
刊行节律放缓配景下，公司股票承销畛域下落，投资银行业务手续费净收入同比有所下滑。资产
不破产务方面，公司资产不停总畛域保持增长，但受商场竞争加重、不停费率下落等成分影响，
利息净收入方面，利息收入主要由融资融券及股票质押业务、存放同行、其他债权投资等利息收
入组成。2024 年公司其他债权投资畛域快速增长，带动其他债权投资利息收入赫然增多，但受两
融业务日均畛域下落及利率下滑影响，利息收入同比减少 2.89%；受总债务畛域减少以及资金成
本下落影响，公司的利息支拨同比减少 7.99%。由于利息支拨降幅更大，2024 年公司利息净收入
同比显赫增多。
投资收益及公允价值变动收益方面，2024 年权柄商场先抑后扬、债券商场持续走强，公司活泼
挪动投资组合配置，积极把抓商场机遇进行收益已毕，投资收益及公允价值变动收益同比有所增
长。
公司 2022 年其他业务收入和其他业务支拨主要为通过公司子公司开展现货贸易业求实现的收入
和支拨，由于现货贸易业务本人特质，其营业收入畛域较大，但对公司的利润孝顺较低。2023 年
受宝城物华贸易业务脱险影响，公司现货贸易业务处于挪动周期，该部分业务畛域同比大幅下
降。2023 年及 2024 年其他业务收入主要由房屋租借收入组成。
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表 8：连年来公司营业收入组成（金额单元：百万元、%）
金额 占比 金额 占比 金额 占比
手续费及佣金净收入 1,524.64 48.77 1,345.83 33.72 1,208.67 30.07
其中：经纪业务净收入 917.37 29.34 791.20 19.82 877.78 21.83
投资银行业务净收入 498.60 15.95 462.62 11.59 263.63 6.56
资产不破产务净收入 93.48 2.99 52.27 1.31 34.40 0.86
投资净收益（含公允价值变动收益） 652.56 20.87 2,627.71 65.84 2,712.49 67.47
利息净收入 276.65 8.85 (3.03) (0.08) 86.52 2.15
其他业务收入 652.02 20.86 6.92 0.17 5.56 0.14
汇兑损益 5.23 0.17 1.01 0.03 0.03 0.00
其他收益 15.27 0.49 12.78 0.32 6.90 0.17
营业收入共计 3,126.77 100.00 3,991.22 100.00 4,020.17 100.00
注：由于四舍五入的原因，可能存在分项数加和与总和有尾差。
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在营业支拨方面，由于证券公司各项业务均具有学问密集型的特征，东谈主力成本在公司业务及不停
用度中占比相对较高。2024 年公司业务及不停费支拨较上年有所下落，主要系职工薪酬减少所
致，营业用度率同比有所下落。此外，2024 年公司转复书用减值耗损 0.23 亿元，主要包括转回
融出资金减值耗损 0.21 亿元、债权投资减值耗损 0.09 亿元。
受营业收入和营业支拨两方面影响，2024 年公司全年营业利润及净利润均保持增长；获利于公
司投资高股息股票以及债券公允价值上涨，其他概括收益较上年大幅普及；受此影响，概括收益
总额较上年大幅增长。从利润率来看，公司平均资产答复率及平均成本答复率均较上年有所上
升。盈利平稳性方面，2024 年公司利润总额变动统统同比有所下落，盈利平稳水平有所普及。
表 9：连年来公司主要盈利想法（单元：亿元、%）
经挪动的营业收入 25.28 39.91 40.19
业务及不停费 (16.50) (23.30) (22.17)
营业利润 8.25 15.47 18.00
净利润 9.14 14.28 15.93
其他概括收益 (0.13) (0.14) 4.45
概括收益总额 9.01 14.13 20.38
营业用度率 52.76 58.38 55.15
平均资产答复率 1.25 1.69 1.73
平均成本答复率 3.79 5.00 5.35
利润总额变动统统 35.63 36.46 29.80
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风险不停才能、杠杆及成本饱和性
长城证券各项风险想法均高于监管圭臬，反馈出较高的成本饱和水平。
连年来公司净成本等各项风落魄挡想法均持续相宜《证券公司不停办法》及《证券公司风落魄挡
想法不停办法》的相关章程，充分反馈出公司较高的资产安全性和成本饱和性。
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公司注册成本为 40.34 亿元；受利润留存及年末刊行耐久次级债券影响，母公司口径净资产及净
成本较岁首有所增长，净成本/净资产较岁首上涨，风险障翳率及成本杠杆率均较岁首有所上涨，
杠杆水平有所下落。
从公司金融资产减值准备情况看，甘休 2024 年末，公司金融资产减值准备余额为 3.55 亿元，较
岁首有所减少，主要系公司转回部分融出资金减值准备所致。公司金融资产减值准备主要包括其
他应收款坏账准备 1.67 亿元、应收账款坏账准备 0.88 亿元、融出资金减值准备 0.47 亿元、债权
投资减值准备 0.50 亿元。
表 10：连年来公司风落魄挡想法情况（母公司口径）（亿元、%）
名堂 监管圭臬 2022 2023 2024
净成本 -- 230.08 209.41 240.43
净资产 -- 271.72 280.74 293.90
风险障翳率 ≥100 236.37 230.62 281.46
成本杠杆率 ≥8 27.90 22.13 23.91
流动性障翳率 ≥100 456.10 318.06 307.96
净平稳资金率 ≥100 160.88 149.28 173.53
净成本/净资产 ≥20 84.68 74.59 81.81
净成本/欠债 ≥8 47.52 33.50 39.16
净资产/欠债 ≥10 56.11 44.91 47.86
自营权柄类证券偏激繁衍品/净成本 ≤100 18.14 18.47 20.19
自营非权柄类证券偏激繁衍品/净成本 ≤500 189.67 254.22 222.56
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偿债才能
好水平。
公司咫尺探索并建立了包括境内 IPO、股权再融资、银行借款、次级债、公司债、短期融资券、
收益笔据、同行拆借、转融通等融资用具在内的长、中、短期相齐集的融资用具，对公司业务稳
健、持续发展起到要紧支撑。甘休 2024 年末，公司总债务为 586.21 亿元，较岁首略有下落，公
司短期债务在总债务中的占比为 66.03%，债务期限结构基本保持平稳。
从资产欠债率来看，2024 年该想法跟着公司自营欠债的减少有所下落，处于较为安全水平。现
金获取才能方面，2024 年公司利润总额同比增长带动 EBITDA 同比增长。2024 年公司策动行为
净现款流为净流入状态，主要系为走动目的而持有的金融用具现款净流入及代理买卖证券收到
的现款净额增多所致。
表 11：连年来公司偿债才能想法
想法 2022 2023 2024
资产欠债率(%) 63.45 68.37 66.95
策动行为净现款流（亿元） (67.71) (47.21) 132.70
EBITDA（亿元） 23.65 33.92 35.47
EBITDA 利息障翳倍数(X) 1.78 2.06 2.31
总债务/EBITDA(X) 19.65 17.51 16.53
注：EBITDA 关系想法为中诚信海外诡计口径。
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其他事项
资产受限情况方面，甘休 2024 年末，公司的金融资产中受限资产共计 216.64 亿元，以走动性金
融资产、其他债权投资等为主，主要用于为质押式回购业务设定质押、债券假贷业务以及国债冲
抵期货保证金等。
对外担保方面，甘休 2024 年末，公司无对外担保（不包含对子公司的担保）。
未决诉讼方面，甘休 2024 年末，公司不存在涉案金额卓越 1,000 万元，且占上市公司最近一期
经审计净资产实足值 10%以上的诉讼、仲裁事项；触及公司股东大会、董事会决议被央求毁掉或
者宣告无效的诉讼；证券纠纷代表东谈主诉讼。甘休 2024 年末，公司未达紧要诉讼和仲裁表露圭臬
的其他未了结诉讼和仲裁才略的案件（含子公司，不含为客户权柄案件选取三方代告状案件）涉
案总金额为 1.35 亿元。
挪动项
流动性评估
中诚信海外觉得，公司流动性饱和，畴昔一年流动性起首可对流动性需求酿成有用障翳。
从公司资产流动性来看，甘休 2024 年末，公司自有货币资金及结算备付金余额为 30.09 亿元，
较上年末略有减少，占剔除代理买卖证券款及代理承销证券款后资产总额的 3.26%。从流动性风
险不停想法上看，甘休 2024 年末，公司流动性障翳率和净平稳资金率均高于监管要求，体现出
公司黑白期流动性不停均处于较好水平。
财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的资信情况精粹，取得多家买卖银行的授信额度，截
至 2024 年末，公司共取得银行授信额度东谈主民币 1,128.50 亿元，未使用额度为 924.75 亿元。同
时，动作 A 股上市券商，公司融资渠谈流畅，具备面向商场筹措资金的才能。
总而言之，公司流动性饱和，畴昔一年流动性起首可对流动性需求酿成有用障翳。
外部支撑
动作华能集团控股的独一证券平台，公司具有要紧的政策地位，取得华能集团在资金、资源等方面的有
力支撑。
华能集团是国务院国资委径直不停的大型中央企业，概括实力浑厚。华能集团创立于 1985 年，
因校正怒放而生，伴跟着校正怒放不竭发展壮大，是我国电力工业的一面旌旗，持续引颈发电行
业逾越。甘休 2024 年末，华能集团总资产为 17,076.13 亿元，整个者权柄共计 5,336.64 亿元，
公司是华能集团控股的独一证券业务平台，取得集团在资金、资源等方面的有劲支撑，在集团内
具有要紧的政策地位。公司积极推动与华能集团各单元的业务协同和业务和会，在产融齐集和融
融协同方面取得了一系列成绩。
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追踪债券信用分析
本次追踪债券召募资金均已使用收场，与召募证明书甘心的用途、使用规划偏激他商定一致。
本次追踪债券均未竖立担保增信措施，债券信用水平与公司信用实力高度关系。公司业务禀赋皆
全，各项业务全面深切布局且均处于行业中上游泳平，概括实力较强，已酿成多功能和洽发展的
金融业务体系，同期公司流动性精粹，再融资渠谈运动，债券接续压力不大，追踪期内信用质料
无显赫恶化趋势。咫尺追踪债券用风险极低。
评级论断
总而言之，中诚信海外看守长城证券股份有限公司主体信用等第为 AAA，评级瞻望为平稳；维
持“22 长城 05”、“23 长城 02”、“23 长城 03”、“23 长城 04”、“23 长城 05”、“23 长
城 06”、“23 长城 07”、“23 长城 08”的信用等第为 AAA。
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附一：长城证券股份有限公司前十大股东及组织结构图（甘休 2024 年末）
股东称号 持股比例（%）
华能成本干事有限公司 46.38
深圳新江南投资有限公司 12.36
深圳能源集团股份有限公司 9.77
福建湄洲湾控股有限公司 1.35
香港中央结算有限公司 1.21
深圳市龙华产业成本投资有限公司 1.09
中国栽种银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司走动型怒放式指数证券投资基金 0.58
中国农业银行股份有限公司－中证 500 走动型怒放式指数证券投资基金 0.56
中国栽种银行股份有限公司－华宝中证全指证券公司走动型怒放式指数证券投资基金 0.49
宁夏恒利通经贸有限公司 0.42
共计 74.21
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附二：长城证券股份有限公司主要财务数据及财务想法（同一口径）
财务数据（单元：百万元） 2022 2023 2024
货币资金及结算备付金 22,901.83 23,216.32 30,194.99
买入返售金融资产 3,283.79 1,248.29 2,195.25
走动性金融资产 42,988.41 54,274.60 50,316.87
债权投资 20.31 15.29 22.99
其他债权投资 154.63 1,281.68 3,563.03
其他权柄用具投资 29.88 1,288.39 3,313.82
耐久股权投资 2,559.60 2,749.70 2,902.51
融出资金 21,967.09 23,520.27 23,627.71
总资产 100,245.26 115,642.46 123,255.77
代理买卖证券款 23,420.42 23,734.48 31,004.12
短期债务 31,700.08 39,478.90 38,706.21
耐久债务 14,771.00 19,916.85 19,915.18
总债务 46,471.08 59,395.75 58,621.39
总欠债 72,163.92 86,573.13 92,766.17
股东权柄 28,081.34 29,069.33 30,489.61
净成本（母公司口径） 23,008.36 20,940.93 24,043.01
手续费及佣金净收入 1,524.64 1,345.83 1,208.67
其中：经纪业务净收入 917.37 791.20 877.78
投资银行业务净收入 498.60 462.62 263.63
资产不破产务净收入 93.48 52.27 34.40
利息净收入 276.65 (3.03) 86.52
投资收益及公允价值变动损益 652.56 2,627.71 2,712.49
营业收入 3,126.35 3,991.22 4,020.17
业务及不停费 (1,649.56) (2,330.13) (2,216.99)
营业利润 824.87 1,546.96 1,800.12
净利润 913.99 1,427.52 1,593.47
概括收益总额 900.63 1,413.48 2,038.25
EBITDA 2,364.98 3,392.11 3,546.74
财务想法 2022 2023 2024
盈利才能及营运扫尾
平均资产答复率(%) 1.25 1.69 1.73
平均成本答复率(%) 3.79 5.00 5.35
营业用度率(%) 52.76 58.38 55.15
流动性及成本饱和性（母公司口径）
风险障翳率(%) 236.37 230.62 281.46
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成本杠杆率(%) 27.90 22.13 23.91
流动性障翳率(%) 456.10 318.06 307.96
净平稳资金率(%) 160.88 149.28 173.53
净成本/净资产(%) 84.68 74.59 81.81
净成本/欠债(%) 47.52 33.50 39.16
净资产/欠债(%) 56.11 44.91 47.86
自营权柄类证券偏激繁衍品/净成本(%) 18.14 18.47 20.19
自营非权柄类证券偏激繁衍品/净成本(%) 189.67 254.22 222.56
偿债才能
资产欠债率(%) 63.45 68.37 66.95
EBITDA 利息障翳倍数(X) 1.78 2.06 2.31
总债务/EBITDA(X) 19.65 17.51 16.53
注：1、业务及不停费为支拨项，以负数容颜填列；
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附三：基本财务想法的诡计公式
想法 诡计公式
成本饱和性及流动性
风险障翳率 净成本/各项风险成本准备之和
成本杠杆率 中枢净成本/表表里资产总额
流动性障翳率 优质流动性资产/畴昔 30 天现款净流出量
净平稳资金率 可用平稳资金/所需平稳资金
经挪动后的营业收入 营业收入-其他业务成本
净利润/(当期末总资产-当期末代理买卖证券款-代理承销证券款+上期末总资产-上期末代理
平均资产答复率
买卖证券款-代理承销证券款)/2
盈利才能
平均成本答复率 净利润/(当期末整个者权柄+上期末整个者权柄)/2
营业用度率 业务及不停费/营业收入
投资收益-对子营及协作企业投资收益+公允价值变动损益+其他债权投资利息收入+债权投资
投资总收益
利息收入+其他权柄用具投资公允价值变动+其他债权投资公允价值变动
利润总额变动统统 近三年利润总额圭臬差/近三年利润总额算数平均数
利润总额+应付债券利息支拨+拆入资金利息支拨+长、短期借款利息支拨+录用贷款利息支
EBITDA
出+其它利息支拨+折旧+无形资产摊销+使用权资产折旧+耐久待摊用度摊销
EBITDA/（应付债券利息支拨＋拆入资金利息支拨＋长、短期借款利息支拨＋录用贷款利息
EBITDA 利息倍数
支拨＋其它利息支拨）
偿债才能
短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+走动性金融欠债+应付短期融资款+一年以内到期应
短期债务
付债券+一年内到期耐久借款
耐久债务 一年以上到期的应付债券+一年以上到期的耐久借款
短期借款+拆入资金+卖出回购金融资产+走动性金融欠债+应付债券+应付短期融资款+耐久
总债务
借款
资产欠债率 (总欠债－代理买卖证券款-代理承销证券款) /（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）
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附四：信用等第的标记及界说
个体信用评估
含义
（BCA）等第标记
aaa 在无外部疏淡支撑下，受评对象偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
aa 在无外部疏淡支撑下，受评对象偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响很小，爽约风险很低。
a 在无外部疏淡支撑下，受评对象偿还债务的才能较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
bbb 在无外部疏淡支撑下，受评对象偿还债务的才能一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
bb 在无外部疏淡支撑下，受评对象偿还债务的才能较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。
b 在无外部疏淡支撑下，受评对象偿还债务的才能较地面依赖于精粹的经济环境，爽约风险很高。
ccc 在无外部疏淡支撑下，受评对象偿还债务的才能相配依赖于精粹的经济环境，爽约风险极高。
cc 在无外部疏淡支撑下，受评对象基本不可偿还债务，爽约很可能会发生。
c 在无外部疏淡支撑下，受评对象不可偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“+”、“-”标记进行微调，暗示略高或略低于本等第。
主体等第标记 含义
AAA 受评对象偿还债务的才能极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约风险极低。
AA 受评对象偿还债务的才能很强，受不利经济环境的影响较小，爽约风险很低。
A 受评对象偿还债务的才能较强，较易受不利经济环境的影响，爽约风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的才能一般，受不利经济环境影响较大，爽约风险一般。
BB 受评对象偿还债务的才能较弱，受不利经济环境影响很大，有较高爽约风险。
B 受评对象偿还债务的才能较地面依赖于精粹的经济环境，爽约风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的才能相配依赖于精粹的经济环境，爽约风险极高。
CC 受评对象基本不可偿还债务，爽约很可能会发生。
C 受评对象不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标记进行微调，暗示略高或略低于本等第。
中耐久债项等第标记 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于精粹的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性相配依赖于精粹的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不可保证偿还债券。
C 不可偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以劣等第外，每一个信用等第可用“＋”、“－”标记进行微调，暗示略高或略低于本等第。
短期债项等第标记 含义
A-1 为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息才能较强，安全性较高。
A-3 还本付息才能一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息才能较低，有很高的爽约风险。
C 还本付息才能极低，爽约风险极高。
D 不可按期还本付息。
注：每一个信用等第均不进行微调。
长城证券股份有限公司 2025 年度公开导行公司债券追踪评级论述
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